【开源深度】同惠电子：电子测量仪器领域“小巨人”国产替代+消费复苏双击（833509BJ）

来源：上海五星体育手机免费直播    发布时间：2025-05-22 00:00:12

  公司成立于1994年，在精密阻抗领域经验积累深厚，已于2023年获得第四批国家专精特新“小巨人”称号。公司产品可分为元件参数测试仪器、安规线材测试仪器、微弱信号检验测试仪器、电力电子测试仪器、其它测试仪器五大类，大多数都用在各种电子元器件的性能测试、试验验证及品质保证。2024年公司实现营收1.94亿元（+14.54%），归母净利0.50亿元（+30.46%）。2025Q1，公司实现营收0.39亿元（+23.84%），归母净利0.10亿元（+125.39%）公司目前已逐步实现产品国产替代，且持续投入研发完善多元化高附加值产品矩阵。未来伴随下游消费电子等应用领域不断回暖，带动配套测试需求规模扩张，公司业务有望充分受益。我们维持公司2025-2026年的归母净利润预测为0.65亿元、0.81亿元，新增2027年预测为0.97亿元，EPS分别为0.40/0.50/0.60元/股，对应当前股价PE分别为65.0/52.0/43.1倍，维持“增持”评级。

  1）电子工业：2024年我国电子信息制造业生产增长较快，投资热度增势明显。2024年，我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长11.8%；电子信息制造业固定资产投资同比增长12%；2）消费电子：近年来我国传统消费电子产品迎来换新潮，同时可穿戴设备等新兴产品逐渐兴起。根据IDC数据，2024年，中国智能手机&平板电脑市场出货量分别为2.86亿台、2985万台，同比增长5.6%、4.3%，市场迎来回暖。根据中商产业研究院数据，2023年我国电子测量仪器市场规模为377.78亿元（+6.26%）。

  1）研发：公司持续投入研发，目前已与东南大学、江苏理工学院达成研发合作；2）客户：主要包括华为、比亚迪、TDK等国内外知名客户，公司市场开拓成效明显；3）募投：公司募投项目已于2023年结项，后续有望持续贡献业绩增量。

  公司为电子测量仪器领域“小巨人”，在精密阻抗领域经验积累深厚。同惠电子是一家集电子测量仪器研发、生产和销售于一体的高新技术企业，公司在精密阻抗测量领域具有三十年测试理论、测试技术和实践经验的积累，已于2023年获得第四批国家专精特新“小巨人”企业称号。公司基于对行业发展前景和电子测量仪器产业链扩展的深度理解，进一步深耕传统电子测量领域，不断拓展半导体器件测试、新能源及电池测试应用场景，致力于成为国际领先的电子测量综合解决方案提供商。

  受益于电子行业景气度回升，公司业绩实现正向增长。根据公司公告，2025年一季度，公司实现营收0.39亿元（+23.84%），归母净利0.10亿元（+125.39%）；2021-2024年，公司分别实现营业收入1.48亿元、1.90亿元、1.69亿元、1.94亿元，同比+47.39%、+28.77%、-11.10%、+14.54%；归母净利分别为0.42亿元、0.56亿元、0.39亿元、0.50亿元，同比+32.19%、33.62%、-31.14%、+30.46%。2023年，受全球经济环境、行业周期等宏观因素影响，下游市场竞争激烈、需求疲软等不利因素持续存在，终端消费需求复苏缓慢，导致公司业绩下滑；2024年，在国内一揽子增量政策落地带动下，消费电子行业复苏明显，带动市场对于电子测量仪器需求持续增长。同时通信、半导体、新能源汽车等下游产业不断发展，推动相关测试仪器市场规模持续扩大，公司营收&归母净利均有所回升。

  近年来公司盈利能力处于相对稳定水平，受行业波动影响较小。2025Q1，公司毛利率为56.82%，净利率为25.12%；2021年-2024年，公司毛利率分别为54.62%、55.98%、57.09%、56.01%；净利率分别为28.30%、29.44%、22.79%、25.95%。2023年，公司主要产品元件参数测试仪器新品附加值较高，导致毛利率未发生明显下降。

  1.2、 产品：元件参数测试仪器占比近五成，华东&华南为主要销售区域 公司主要产品为各类电子测量仪器，下游应用领域广泛。公司产品主要用在所有电子元器件、材料、电子零部件、电子整机等被测对象的性能测试、测量、试验验证及品质保证，经公司仪器检测过的产品可广泛用于消费电子、通讯、半导体、新能源及家用电器等领域。

  按功能分类，公司主要产品可分为元件参数测试仪器、安规线材测试仪器、微弱信号检测仪器、电力电子测试仪器、其它类测试仪器等五大类。

  1）元件参数测试仪器：主要产品包括阻抗分析仪、LCR数字电桥、电容测量仪等，应用于无源器件（电容器、电感器、电阻器、压电器件、变压器等）、半导体材料及元件、介质材料、磁性材料等诸多电子元件及材料的电气性能测试与分析；

  2）安规线材测试仪器：安规方面主要产品包括并行多通道耐压绝缘测试仪、交直流耐压绝缘测试仪、集成化磁性元器件分析仪等，应用于消费电子、家用电器、变压器、电机、电气设备、电热器具、照明器具、新能源汽车等行业的产品安全参数测试，线材方面主要产品包括自动变压器测试系统、脉冲式线圈测试仪、电感偏流特性测试系统等，应用于开关电源变压器、网络变压器、网络滤波器、电机、大功率电感器、铁芯/铁氧体材料等磁性元件与材料的综合性能测试与分析；

  3）微弱信号检测仪器：主要产品包括直流低电阻测试仪、交流低电阻测试仪/电池测试仪、绝缘电阻测试仪等。直流低电阻测试仪应用于元器件、变压器、电机、继电器、电路焊点、线缆、接插件、开关、导电材料等的低电阻测试；交流低电阻测试仪/电池测试仪应用于智能手机电池、便携式设备电池、电动汽车动力电池、各种接触电阻、超级电容器等的交流电阻测试；绝缘电阻测试仪应用于高值电阻器、电容器绝缘电阻/漏电流、介质绝缘材料、电器设备、电线电缆等的绝缘电阻测试；

  4）电力电子测试仪器：主要产品包括可编程直流电源、可编程交流电源、可编程直流电子负载、数字功率计、开关电源自动测试系统等，主要应用于计算机/服务器/通信电源、开关电源、3C用电池、电池充电器、电源适配器、背光逆变器、UPS、LED驱动器、光伏逆变器、电动车充电器/充电桩/驱动器、电力电子组件等产品的参数测试。

  元件参数测试仪器、安规线材测试仪器、微弱信号检测仪器贡献公司主要营收，三者毛利率均位于40%以上。2024年，公司元件参数测试仪器产品实现盈利收入0.88亿元，占总营收比重为45.61%，毛利率达63.75%；安规线材测试仪器产品实现盈利收入0.44亿元，占总营收比重为22.79%，毛利率达44.10%；微弱信号检测仪器产品实现营收0.34亿元，占总营收比重为17.68%，毛利率达51.44%。2024H1，公司电子负载、直流电源销售收入实现增长，公司电力电子科技类产品收入同比上升60.10%。

  华南&华东地区为公司主要销售区域，公司不同地区间毛利率水平差异不大。2024年，公司华南地区实现营收0.55亿元，占总营收比重为28.24%，毛利率达51.98%；华东地区实现营收0.49亿元，占总营收比重为25.49%，毛利率达54.96%；华中地区实现营收0.32亿元，占总营收比重为16.46%，毛利率达60.24%。由于珠三角地区受消费电子行业影响较大，2024年消费电子行业复苏带动公司华南区销售收入同比增长15.18%。

  公司所处的电子测量仪器行业属于基础装备工业，是我国电子工业的基础。电子测量仪器行业上游主要提供机箱、面板、显示器、印刷电路板、半导体芯片、接插件及其他零部件。其中半导体芯片以进口为主；机箱、面板、显示器、印刷电路板、接插件等零部件，市场竞争较为充分，供给充足。电子测量仪器广泛运用于电子产品的测量、测试，其在通讯设备、3C消费电子、新能源汽车、集成电路等与电子产品相关的行业得到广泛应用。近年来随着航空航天、移动通讯、LED照明、新能源汽车等领域的快速发展，下游应用领域不断扩展，为行业发展提供了广阔的空间。

  根据电子测量仪器的应用领域，可将电子测量仪器分为通用电子测量仪器和专用电子测量仪器，目前市场上主要以通用电子测量仪器为主。

  电子测量仪器行业作为我国现代电子信息产业的基础和先导力量，具有高技术含量，受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持。近年来，国家陆续出台了多项政策举措，以鼓励电子测量仪器行业的发展和创新。

  电子测量仪器贯穿3C消费电子产品生产制造全过程，未来有望受益于消费电子行业回暖趋势。3C消费电子产品从前端元器件等各类原材料的生产、组装到成品出库等过程都需要进行测试，电子测量仪器是保证产品质量和良品率的关键。公司目前生产的元件参数测试仪器、电力电子测试仪器、台式数字多用表等电子测量仪器广泛应用于手机、电脑、路由器、家用电器、音频设备等生产过程，可以提供从元器件、材料到零部件乃至整机等诸多领域测试。未来随着3C消费电子产品需求的增长，各类产品的测试需求将提升，进一步带动配套设备电子测量仪器的发展。

  2.3、 新能源汽车：发展持续向好，有望带动汽车电子配套测试需求 在政策驱动下，我国新能源汽车由“培育期”进入“成长期”，产销量不断攀升。2024年，我国新能源汽车产销累计完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。 以电池测试为例，锂电池主要应用于3C消费电子、新能源汽车、电动工具、储能等领域。2018年以来我国每月锂离子电池生产量均在10亿只以上，截至2025年3月末，我国公共充电桩保有量达389.96万个。随着消费升级及新兴产业的发展，我国锂电池的应用规模将逐渐扩大，2024年，我国动力和其他电池销量为1039.5GWh，同比增长42.4%。其中，动力电池销量为791.3GWh，占总销量76.1%，同比增长28.4%。未来电池领域对电子测量仪器的需求空间相当广阔。

  电子测量仪器在新能源汽车领域的应用价值在于在研发和生产过程中保证产品质量，未来伴随新能源汽车行业的发展，相关元器件、材料、零部件及整机的测试需求将增加，配套测量需求有望进一步扩大。与传统汽车电子相比，新能源汽车电子使用到的电子变压器、电感器等磁性元器件的用量更多。新能源汽车电子要求磁性元器件必须通过抗干扰、静电、耐久、高低温、震动、EMC（关于汽车电子零部件相关的测试）等实验测试。此外，新能源汽车的安全性重要，须进行安全测试，其安全测试包括电力系统、电机、电池、充电系统、连接线、充电线和连接器以及充电桩/站本身的测试等，均需要使用电子测量仪器对其进行精确测量。目前，公司产品可以用于新能源汽车电池、电机、充电桩、控制电路、连接线缆、车载电子设备等的测量。

  综上，伴随下游应用市场快速发展，全球&中国电子测量仪器行业市场规模不断增长。根据中商产业研究院数据，全球电子测量仪器行业市场规模由2019年的137.39亿美元增长至2023年的153.8亿美元，2019-2023年间CAGR为2.86%，预估2024年全球电子测量仪器市场规模将达163.07亿美元。受益于国家政策的大力支持，智能制造、5G通信、汽车电子等下游产业的快速发展，我国电子测量仪器市场规模不断扩张。根据中商产业研究院数据，我国电子测量仪器行业市场规模由2019年的308.54亿元增长至2023年的377.78亿元，2019-2023年间CAGR为5.19%，预估2024年中国电子测量仪器市场规模将达403.07亿元。

  电子测量仪器细分市场中，整体竞争较为激烈，各产品市场份额相对接近。我国市场中，射频类仪器以14.11%的份额占据主导地位，示波器紧随其后，占比为9.51%，电源与电子负载占6.49%，波形仪器占2.22%。

  电子测量仪器下游应用领域中，市场呈现较为集中的特点。我国IT和通信行业占比最高，达到47%，其次是消费电子、汽车、航空和国防，占比依次为26%、16%和6%。

  公司继续加大研发投入，研发费用率整体呈现上升趋势。根据公司公告，2025Q1，公司研发费用为0.06亿元，同比增长8.02%，研发费用率为15.83%；2021-2024年，公司研发费用分别为0.17亿元、0.23亿元、0.32亿元、0.31亿元，同比+24.79%、+35.28%、+34.92%、-0.61%，对应研发费用率分别为11.69%、12.28%、18.63%、16.17%。截至2024年末，公司拥有软件著作权67项，拥有授权专利83项,其中授权发明专利55件,处于实审阶段发明专利22件。

  公司新品持续推出，产品矩阵不断完善。伴随公司产品设计逐步完善和市场推广不断深入，目前已经形成系列化并趋于成熟的多元产品矩阵，产品结构得到优化，形成了良好的经济效益。

  公司通过持续不断的研发投入，将技术优势逐步转化为产品优势和市场优势，下游客户认可度较高。公司电子测量仪器产品的质量稳定性好、客户认可度高，部分高端测量仪器产品性能指标已接近或达到国际同类产品水平，成功实现了进口替代。公司凭借自主研发的电子测量仪器产品，已与国内外知名客户达成合作。1）国内外元器件知名企业：TDK、PULSE、MOLEX、顺络电子、瑞声科技、立讯精密、风华高科、法拉电子等；2）国内外知名电子厂商：华为、比亚迪、富士康、长电科技、华峰测控、格力电器等；3）知名高校及科研院所：中科院、中国电科、清华大学、浙江大学、东南大学、上海交大、电子科技大学等。

  近年来公司前五大客户集中度呈下滑趋势，市场开拓成效明显。2021-2024年，公司前五大客户销售金额占比分别为25.41%、22.76%、19.73%、21.16%。公司与主要客户合作关系相对稳定，公司前五大客户变动主要是由于其自身采购需求的变动导致。

  公司募投项目最重要的包含“智能化电子测量仪器生产制造项目”和“研发中心建设项目”。其中智能化电子测量仪器生产制造项目在公司现有专业技术基础上，升级电子元器件测试仪器等传统产品，并对新研发出的电力电子测试仪器产品（电池电源测试仪器）进行产业化生产，实现产品智能测试、高效测试、精确测试和智能互联。本次项目建成后，将形成年产元件参数测试仪器18,550台、绕线,890台、电力电子测试仪器系统600台、电力电子测试仪器单机8,000台、台式数字多用表2,250台的生产能力。项目建成全面达产后，预计实现不含税年销售收入38,546.90万元，年税前利润总额10,268.54万元，财务内部收益率（所得税后）24.96%，投资回收期（含建设期）6.15年，项目经济效益良好

  依据公司公告，公司2020年度公开发行股票募投项目已于2023年全部达到预定可使用状态并全部结项，预计后续将持续贡献业绩增量。

  公司致力于成为国际领先的电子测量测试综合解决方案提供商，目前公司在全国和部分海外市场建立了完善的营销和服务体系，采用多层次、差异化的销售模式构建方案，建设了经销商模式、直销模式、ODM模式、B2C模式四位一体的销售模式。公司在品牌知名度、技术支持和服务能力上具备一定优势，近年来，我国电子测量仪器市场高速增长，随着下游市场对测量产品的需求增加，公司多元产品矩阵不断完善，公司有望充分受益。我们维持公司2025-2026年的归母净利润预测为0.65亿元、0.81亿元，新增2027年预测为0.97亿元，EPS分别为0.40/0.50/0.60元/股，对应当前股价PE分别为65.0/52.0/43.1倍，维持“增持”评级。

  开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业、专精特新、新质生产力研究。连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、上证报最佳分析师、中证报金牛奖、Wind金师、21世纪金师、第一财经最佳分析师等荣誉。